华泰 | 宏观：8月出口如期放缓但韧性依然可期

发布时间：2025-09-09 07:23 浏览量：2

海关总署公布的数据显示，2025年8月美元计价出口同比增速从7月的7.2%回落至4.4%，低于彭博一致预期的5.5%；进口同比增速则从7月的4.1%回落至1.3%，亦低于彭博一致预期的3.4%；贸易顺差上行至1023亿美元、同比多增108亿美元，净出口对经济增长仍形成拉动。往前看，8月全球PMI再度回升至扩张区间，华泰HDET港口高频指标亦显示9月首周出口同比回升，全球财政和资本开支周期等因素仍有望支撑出口韧性。

以美元计价，8月出口同比增速较7月的7.2%有所回落，可能显示4-7月美国对等关税暂缓带来的“抢出口”窗口后对美出口回落，但企业出海加速和贸易分流带动的非美出口需求仍形成支撑，往前看，全球制造业周期回升及企业出海加速下，出口仍将保持较高景气度。一方面，主要对美出口消费品增速（如服装、鞋靴、玩具、家电等）持续回落；另一方面，中国企业出海及供应链延伸进程加速，叠加对贸易伙伴的实际有效汇率年初以来贬值，中国对东南亚、欧盟、非洲等地区出口仍维持两位数增长。

对美出口的拖累幅度上升，但对非美国家的出口维持韧性、对冲了对美出口下降的影响，显示贸易分流及产业链重塑对出口增速形成支撑。8月对美出口的拖累幅度上升至5.1个百分点，接近5月中美关税最激烈的时期（5个百分点），而东盟、欧盟和非洲对出口的贡献分别达3.4、1.6和1.2个百分点，体现了中国出口竞争力持续提升、近年来中国出口目的地的多元化以及全球产业链重塑。

产能出海、叠加半导体周期高位震荡，中间品出口维持韧性，但劳动密集型商品出口显著走弱。8月机电产品出口同比增速仍达7.6%，其中，全球半导体周期高位震荡，推动集成电路出口回升至33%；通用机械出口同比小幅放缓至4.3%，产能出海在中短期内有助于推升机械设备出口需求。8月纺织服装出口同比下降至-6.6%，其中玩具出口超季节性下降，环比（-8.6%）显著低于过去3年均值（10.3%），或反映在关税成本差距下、部分劳动密集型商品的生产可能发生转移。

大部分商品出口数量的表现仍强于金额，显示“以价换量”的特征依然显著，但同时稀土、肥料等出口价格明显改善。8月钢材出口金额增速回落至-7.5%，但对应价格同比降幅回升至-7.6%。肥料和稀土的出口价格同比也分别上行至33.2%/9.8%。

进口方面，8月美元计价进口同比增速较7月回落2.8个百分点至1.3%，主要受农产品和上游能源进口走弱影响，中间品进口维持韧性。分产品看，上游进口普遍回落，8月能源、农产品和工业金属原材料进口增速均回落；中下游产品进口则维持相对韧性，机电产品进口同比为1.0%。分国别看，8月自美进口同比从上月-18.9%小幅回升至-16.0%，仍对进口形成拖累。

往前看，考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国将进行财政和货币政策双扩张，虽然全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地或抬升全球关税水平，但全球贸易活动有望维持大体平稳。华泰出口需求日度指数HDET显示9月1-6日出口拟合同比较8月略回升至7.5%，或显示全球制造业周期延续回升态，考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体的财政刺激计划均将落地，且我们预计美联储9-12月降息两次，外需降温但仍有韧性；同时，关税影响下企业出海加速、全球产业链重塑亦可能带动资本品需求增长，下半年中国出口有望维持韧性。

风险提示：全球衰退压力加大；内需回升不及预期；美国关税政策“反复”。

主要内容

海关总署公布的数据显示，2025年8月美元计价出口同比增速从7月的7.2%小幅回落至4.4%，低于彭博一致预期的 5.5%；进口同比增速则从7月的4.1%小幅回落至1.3%，亦低于彭博一致预期的 3.4%；贸易顺差上行至 1023亿美元、同比多增108亿美元，净出口对经济增长仍形成拉动。往前看，8月全球PMI再度回升至扩张区间，华泰HDET港口高频指标亦显示9月首周出口同比回升，全球财政和资本开支周期等因素仍有望支撑出口韧性。

以美元计价，8月出口同比增速较7月的7.2%有所回落，可能显示4-7月美国对等关税暂缓带来的“抢出口”窗口后对美出口回落，但企业出海加速和贸易分流带动的非美出口需求仍形成支撑。一方面，特朗普政府在4月2日宣布“对等关税”，随后宣布了3个月的“豁免期”，对应4-7月中国和海外的关税差处于高位，形成“抢出口”窗口期，8月“抢出口”窗口后对美出口回落，其中主要对美出口消费品增速（如服装、鞋靴、玩具、家电等）持续回落；另一方面，中国企业出海及供应链延伸进程加速，叠加对贸易伙伴的实际有效汇率年初以来贬值，中国对东南亚、欧盟、非洲等地区出口仍维持两位数增长。

对8月具体分产品和国别/地区的贸易数据分析如下：

分产品看，8月机电中间品出口维持韧性，消费品出口则大幅走弱，或反映美国新的关税框架下，全球产业链多元化拉动中间品需求，同时部分消费品贸易需求可能发生转移。此外，大部分商品出口数量的表现更强，显示“以价换量”的特征依然显著，但同时稀土、肥料等出口价格明显改善。具体看：

机电产品出口小幅回落、但整体维持韧性，其中集成电路出口维持高增，手机、电脑等终端设备出口小幅改善。8月机电产品出口增速从7月的8.1%回落至7.6%，对出口增长的贡献从4.8个百分点小幅回落至4.5个百分点。其中，中游产品出口维持韧性，通用机械出口同比从5.3%小幅回落至4.3%，产能出海在中短期内有助于推升机械设备出口需求；而集成电路出口同比增速扩大3.4个百分点至32.8%，同期韩国半导体出口同比增长27.1%，出口额创新高，或反映全球半导体的需求仍偏强、以及232关税“威胁”下可能存在“抢出口”行为；电子消费品出口表现改善，其中，手机出口同比降幅收窄3个百分点至18.9%；电脑等设备出口同比降幅也收窄7个百分点至3.0%。

轻工纺织出口同比降幅走阔，其中服装、鞋靴、玩具、家具和塑料出口均大幅走弱。8月轻工纺织出口同比从7月的-0.7%回落至-6.6%，其中，服装、鞋靴、玩具、家具和塑料出口增速均下行，分别从7月的-0.5%/-7.6%/-3.2%/3.0%/3.3%回落至-10.1%/-17.1%/-21.0%/-3.2%/0.8%，仅纺织纱线出口同比上行、但增速偏低，从7月的0.6%上行至1.4%。并且，与圣诞季联系紧密的玩具出口环比（-8.6%）大幅低于过去3年均值（10.3%），或反映在关税成本差距下、部分劳动密集型商品的生产可能发生转移，与此对应的是今年前7个月越南玩具和体育用品出口同比增速超100%、且4月以来增速逐月上行。

汽车出口增速基本持平。8月汽车及配件出口金额增速从7月的12.1%小幅下行至12.0%，与上月基本持平，对整体出口的贡献达0.7个百分点。量价拆分来看，出口数量增速基本持平于25%，而对应出口价格同比降幅为-10.5%。其中，整车出口显著强于汽车零部件，但两者分化差距有所减小，8月汽车出口同比从18.5%回落至17.3%，零部件出口从4.0%回升至4.8%。

钢材等“以价换量”的特征依然显著，稀土、肥料等出口价格则为正贡献。8月钢材出口增速从7月的12.3%回落至-7.5%，量价拆分来看，出口量同比大幅回落至0.1%，对应价格同比降幅回升至-7.6%。肥料出口同比从134.5%大幅下行至68.0%，对应价格同比上行至33.2%；稀土出口同比大幅回升至34.7%，对应价格同比转正至9.8%。

分国别和地区来看，中国对美出口增速下行，但对非美国家的出口维持韧性、对冲了对美出口下降的影响，东盟、欧盟和非洲对出口的贡献分别达3.4、1.6和1.2个百分点，体现了中国出口竞争力持续提升、近年来中国出口目的地的多元化以及全球产业链重塑。具体看:

发达国家中，对美国出口再度走弱，对欧盟出口则持续偏强。8月中国对美出口同比进一步回落，从7月的-22% 降至 -33%，对整体出口的拖累扩大至5.1个百分点，拖累幅度接近5月中美关税最激烈时期（5个百分点），随着“抢出口”告一段落，加征关税的影响逐步显现，简单测算显示加征关税对美国出口影响的弹性约为1.2（即关税税率上升1个百分点，对美出口下降1.2%）。对欧盟出口整体同比增速较7月回升1.2个百分点至10.4%，延续了去年下半年以来的高增长；对出口的贡献较7月回升0.2个百分点至1.6个百分点。对欧出口持续偏强或由于关税导致美欧贸易关系恶化、中国制造的综合竞争力持续增强，尤其是考虑到自特朗普2.0以来人民币相对欧元走弱约10个百分点。

亚洲地区中，对东盟出口回升，对韩国和中国台湾地区出口则有所走弱。8月中国对东盟出口同比从16.6%大幅回升至22.5%，其中对越南出口增速继续上行;对日本出口较7月回升4.3个百分点至6.7%；对中国台湾地区出口小幅放缓,从7月的19.2%回落1.7个百分点至17.5%；对韩国出口同比回落6个百分点至-1.4%。

对非洲出口仍保持高增，对拉美出口同比回落。8月对非洲出口同比回落16.5个百分点至25.9%，但增速仍处于高位；对拉美出口同比增速转负，较上月大幅回落10.0个百分点至-2.3%，或部分受基数抬升的影响。

进口方面，8月美元计价进口同比增速较7月回落2.8个百分点至1.3%，主要受农产品和上游能源进口走弱影响，中间品进口则维持韧性。分产品看，上游进口普遍回落，8月能源进口同比较上月回落5.3个百分点至-17.1%；农产品进口从5.4%下行至-3.1%；工业金属原材料进口增速回落，8月进口同比较上月回落3.9个百分点至-1.6%。中下游产品进口则维持相对韧性，8月机电产品进口从2.9%下行至1.0%。分国别来看，自5月12日中美关税“降级”以来，中国自美进口并未显著改善，8月自美进口同比从上月-18.9%小幅回升至-16.0%，仍对整体进口形成拖累。

往前看，考虑到关税不确定性下降、下半年全球主要经济体、尤其是美国或将进行财政和货币政策双扩张，虽然全球“对等关税”及新增“232”行业关税落地或抬升全球关税水平，但全球贸易活动有望维持大体平稳。华泰出口需求日度指数HDET显示9月1-6日出口拟合同比较8月略回升至7.5%，8月全球制造业PMI回升至50.9%，或显示全球制造业周期延续回升态，考虑到美、欧、日等全球其他主要经济体的财政刺激计划均将落地，且我们预计美联储9-12月降息两次，外需降温但仍有韧性；同时，关税影响下企业出海加速、全球产业链重塑亦可能带动资本品需求增长，下半年中国出口有望维持韧性。但由于去年四季度出口基数走高，贸易顺差对经济的拉动可能有所退坡，进一步加大财政政策支持力度或为维持增长平稳的关键。

主要图表