华利集团2025年上半年净利润与营收背道而驰的原因何在？

中山华利实业集团股份有限公司（股票简称：华利集团）2004年成立，2021年在深交所创业板上市，主要从事运动鞋的产品开发设计、生产与销售，是全球领先的运动鞋专业制造商。

华利集团是世界多家知名运动鞋履品牌的主要制造商和策略合作伙伴，合作的运动休闲品牌包括Nike、Converse、Vans、UGG、Hoka、Puma、Under Armour等，主要产品包括运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋等，覆盖跑步、健步、越野、徒步、篮球、滑板、滑雪等运动及日常通勤、时尚穿搭等着装场合。最值得信赖的鞋类生产制造典范，成为全球鞋履制造业的领航者。

华利集团隔两年下跌一次，次年都能重新找回增长的感觉。可能这两次下跌都与疫情有关。但从后续年份“报复式”增长并不夸张看，实际上疫情等只是诱因，在持续多年的高速增长后，或许也应该减速了。

“运动休闲鞋”是其占比近九成的核心业务，营收增长的动力主要来自于该业务。另外两项规模较小的业务，有增有减，不仅规模小，波动还很大，暂时只能起到补充作用。

2025年上半年，北美市场微跌，占比下滑至不足成八成，但仍然是最为重要的市场。欧洲市场和其他市场都在高速增长，占比也在提升，重要性在提高。

2025年上半年，净利润同比下跌一成多，和营收表现背道而驰，全年的净利润能否突破40亿元，现在看起来，难度不小。

毛利率总体上相当稳定的，2025年上半年跌幅不小，已经低于前七年的最低水平。这应该是净利润不随营收增长，反而下跌的重要原因，具体情况，等我们一会儿看成本费用构成的时候再说。

销售净利率表现不错，与毛利率基本平行，但也在随规模效应缩小的趋势，这就导致其水平并不比前七年都低。

净资产收益率是相当优秀的，2023年以来，虽然“葵花宝典”绝招发不出来了，但这是其财务战略保守的原因，近两成的收益水平，至少领先于八成的A股上市公司。

三大业务的毛利率都在同比下跌，核心业务运动休闲鞋的下跌幅度较大，影响也更大；户外靴鞋的下跌也很大，毛利率水平也更低，但规模太小，影响有限。

各市场的毛利率都在下跌，北美市场的下跌影响较大；欧洲市场下跌后的水平比平均毛利率要低很多，如果占比持续上升，对华利集团的盈利能力会有不小的影响。

除了毛利率的影响，期间费用占营收比也有较大影响，2024年的期间费用支出大幅增长，占比也大幅提升，好在2025年上半年已经扭转了这一不利形势。

2025年上半年的主营业务盈利空间已经跌入10个百分点以内，仅为7.7个百分点，主营业务能力下降，正是导致华利集团2025年上半年营收增长的情况下，净利润也在下跌的主要原因。

在其他收益方面，每年都有不低的净损失，主要是“资产减值损失”严重，也有投资收益等能够抵消掉一些影响，但总体上还是不足以抵消完。

分季度看，毛利率逐季增长后，在2024年一季度超过了28%，接着就是逐季下滑，2025年二季度已经靠近20%，是最近两年半最低的表现。

前两年都只有一个季度的主营业务盈利空间不足10个百分点，全面平均都超过10个百分点，2025年上半年的两个季度都不足8个百分点，经营形势确实有下滑的迹象。

“经营活动的现金流量净额”表现良好，这些年固定资产投入的规模很大，但华利集团并无压力，不仅无需补充融资，甚至还可以加大分红和去杠杆。

华利集团的长短期偿债能力都是很强的，最近两年半的年末，资产膨胀的速度偏快，这应该与其加大固定资产投资等活动有关，我们还是来看一看细节吧。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！