申万宏源：维持361度(01361)“买入”评级 流水延续双位数增长

智通财经APP获悉，申万宏源发布研报称，维持361度(01361)“买入”评级，公司深耕运动行业二十余年，近几年加速在产品、品牌、渠道等方面深化内功，品牌升级持续推进，渠道优化效果逐渐显现。在消费分级的背景下，公司产品兼具高性价比和强功能性优势，渠道多分布在下沉市场，在短期体育赛事催化叠加公司长期高效的运营下，有望持续获得快于行业的增长，提升市占率，持续看好未来发展。

申万宏源主要观点如下：

公司发布25Q4经营数据，四季度流水延续高增长，多渠道协同发力

2025年第四季度，361度成人装及童装线下零售额同比均增长10%左右，延续前三季度增长态势，电商同比增长高双位数，表现超预期。在四季度行业整体增速放缓等背景下，继续展现出强劲的增长势能，全渠道增长韧性凸显，彰显公司高质价比定位以及超品店等新渠道布局的竞争优势。

库存保持合理水位，折扣率水平稳定

四季度折扣率稳定在7-7.1折，延续三季度趋势;库销比维持在4.5-5倍区间，维持健康水位，整体运营情况稳健。

超品店拓展超预期，成为线下增长新引擎

截至2025年12月31日，超品店数量达126家(含21家童装店)，开店进度超预期。首家海外超品店于柬埔寨盛大开业，在海外迈出新步伐。超品店具备显著优势，单店面积800-1200平方米(相当于5家常规店)，拉新比例达60%-70%，一二线城市占比50%，与传统门店主要覆盖下沉市场形成有效补充，售罄率、连带率较常规门店显著提升，且运营成本明显降低。2026年超品店将成为开店主力方向，渗透未覆盖的商业体，作为品牌形象展示窗口与线下亮点持续赋能增长。

产品迭代与营销加码，品牌势能不断突破

公司在产品端坚持高品质快速迭代及高质价比定位，在跑步领域，全新竞速家族“飞燃5”、“飞燃5FUTURE”上市，361°速湃家族3代全面升级，“速湃FLOAT3”以全新CQT中底科技实现更优保护和回弹加速;高性能双密缓震越野跑鞋“凌刺1代”上市，为跑者在山地环境中提供卓越抓地力与足部防护。在篮球领域，阿隆戈登第六代签名篮球鞋“ AG6 ”上市，尼古拉约基奇第二代签名篮球鞋“ JOKER2 ”于美国首发，依托约基奇个人影响力实现强劲销售转化。营销方面，12月26日“品牌日”当天官宣再度携手亚奥理事会，开启战略合作新周期;并与康纶航天、天津体育学院进一步达成深度战略合作，整合航天科技与体育科研资源，共同推动竞技运动发展;同时也成为2025 WTCC世界网球洲际对抗赛官方供应商，助力国际顶级网球赛事高标准呈现。

One Way加快布局，把握户外热潮

One way品牌2004年创立于芬兰，产品覆盖冬季运动以及专业骑行运动领域的器材、服装等。361度于2013年底与One way成立合资公司，负责在大中华区拓展户外市场，公司持股70%，后增至100%。过去几年One Way品牌因疫情扰动有所调整，但24年下半年开始重新调整产品线，以适应当前的大户外潮流。四季度品牌新开6家线下门店，加大线下布局。门店面积约100-120平米，SKU 120个左右，覆盖专业滑雪、户外以及泛户外的产品。产品功能性对标国际一线大牌但定价更具性价比，2026年计划推出更多鞋类及女子产品，有望在当前户外热潮趋势下开辟第二增长曲线。

风险提示

行业竞争加剧风险;终端需求与季节性波动风险;新业务拓展不及预期风险