国盛证券：跑步/户外细分品类驱动增长 仍持续看好运动鞋服赛道长期增长性

智通财经APP获悉，国盛证券发布研报称，2024~2029年中国内地高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16%。中长期来看，国内运动鞋服需求将进入一个更加专业、更加细分、更加多元的成熟发展期。目前本土运动品牌的扩张逐步转向产品以及品牌驱动层面。25Q3以来居民服装消费仍处于波动态势，其中运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘，同时各综合性运动品牌库销比整体也维持在4-5左右的健康水平，当前在服装板块中仍持续看好运动鞋服赛道的长期增长性。

国盛证券主要观点如下：

美国/日本：经济波动下运动需求韧性强，龙头品牌重视产品以及品牌价值打造

1)行业分析：美国、日本体育产业腾飞并非偶然，而是特定历史时期多种因素共同作用的结果。在经济复苏的强劲浪潮下，民众消费能力提升，同时政府的国家政策起到了关键的催化作用，叠加奥运会等重要赛事的举办，激发社会体育热情，推动体育行业发展。后续尽管经济环境会有波动，但受益于居民运动健康热情的提升，运动参与以及运动鞋服需求韧性足，2022年美国健身俱乐部会员数量上涨3.7%至6890万人，同时2023年6岁及以上美国人的户外活动参与人数也增长了4.1%，日本2022~2024年居民运动鞋服支出也保持稳健增长。

2)企业竞争要素：产品力和品牌价值为国际运动品牌龙头发展核心。伴随运动鞋服行业的发展，国际运动品牌龙头Nike、adidas快速崛起，对其发展历程分析发现，产品研发和品牌力建设贯穿企业发展始终，在渠道建设层面主要依托零售商来进行同时进行适当的DTC布局。2024年下半年开始Nike处于去库阶段，目前仍在进行中；adidas受益于积极的产品策略，包括加强专业运动产品的开发力度，并通过高效的推广手段成功打造出Samba、Gazelle等经典鞋款吸引消费者，推动公司业绩在全球范围内实现复苏。

中国：跑步/户外细分品类驱动增长，产品和品牌成为企业发展关键

1)行业分析：2022年以来，受益于健康意识的提升，居民跑步的参与度得到进一步提升，与此同时户外运动品类也正处于快速发展阶段。2024~2029年中国内地高性能户外服饰市场规模复合增速预计为16%。中长期来看，国内运动鞋服需求将进入一个更加专业、更加细分、更加多元的成熟发展期。

2)企业竞争要素：目前本土运动品牌的扩张逐步转向产品以及品牌驱动层面。在专业产品层面国内运动品牌公司均具备完善的研发设施，同时每年保持持续的研发投入，2024年安踏体育/李宁/特步国际/361度的研发费用率基本在2-3%之间，在持续的研发投入下，近年来在专业产品领域本土运动品牌研发成果显著，如安踏的氮科技、特步的XTEPACE科技等，同时品牌通过赞助专业赛事以及专业运动员的方式为品牌形象背书。在渠道运营层面，由于本土运动鞋服公司门店数量体量大，因此提升零售管理能力也已经是关系公司盈利能力提升的关键。

标的方面

运动鞋服板块重点推荐业绩确定性较强的龙头公司安踏体育(02050)，公司集团化运营能力卓越，以迪桑特、KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异，助力公司长期可持续增长，当前股价对应公司2025年PE为18倍；推荐长期业绩弹性较大的李宁(02331)，当前股价对应公司2025年PE为17倍；推荐跑步赛道运营领先的特步国际(01368)，短期主品牌表现稳健，新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间，当前股价对应公司2025年PE为11倍；关注361度(01361)、滔搏(06110)。

风险提示

消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。